經濟數據還沒好轉，政經利空也沒化解，兩岸冷戰期可能拉長。現階段可參考法人常用的套利交易手法──配對交易，通常多空部位同時存在，無論後市大漲或大跌都可以穩定獲利。

文．馮泉富

　　佔據媒體大幅版面，討論得沸沸揚揚的蔡總統就職演說總算船過水無痕了，投資人原本裹足不前的不確定因素，總算少了一個。520後的第一個交易日，台股拉出了一根長紅Ｋ，讓市場原先窒息的氛圍一掃陰霾。台股是否就此海闊天空，萬里無雲呢？當然不是！兩岸未來互動的挑戰才剛開始，蔡總統雖然沒有正面提及中國大陸念茲在茲的「九二共識」，但強調會尊重一九九二年兩岸兩會會談的歷史事實，與求同存異的共同認知。大陸國台辦也以新聞稿「這是一份沒有完成的答卷」回應；並強調只有確認體現「一個中國」原則，兩岸制度化交往才得以延續。這個冷戰期會延續多久，是台灣未來對外經貿影響的重要因素之一。台股接下來的走勢，我們得先回歸景氣基本面的探討。

Ｆｅｄ升息與否 牽動全球資金流向

　　資本市場目前重大的外部變數有二，其一為MSCI是否將中國大陸Ａ股納入新興市場指數。由於資本市場開放程度的不同，通常會以漸進式的比率，分成幾個階段納入，市場可經由時間的推進，逐步化解利空。其二為影響全球的升息議題。根據美國勞工部的數據顯示，美國四月CPI較三月上漲0.4％，創下2013年二月以來最快增速。不計波動較大的食品與能源價格的核心CPI，月增加0.2％，年增2.1％。能源價格在四月躍升3.4％，其中汽油價格月增8.1％，增幅創2012年八月以來最高，醫療照護與食品價格也向上攀升，通脹壓力正在加大。金融時報調查五十三位經濟學家看法，結果顯示逾半受訪者(51％)預料Fed在未來兩次決策會議至少會升息一次。

　　美國五大Fed官員(舊金山聯準銀行總裁威廉斯John Williams、亞特蘭大聯準銀行總裁洛克哈特Dennis Lockhart、達拉斯聯準銀行總裁卡普蘭Robert Kaplan、波士頓聯準銀行總裁羅森葛倫Eric Rosengren、聖路易聯準銀行總裁布拉德James Bullard)也先後表示，鑒於經濟持續好轉，Fed可能在六月調升利率。因此，風險性資產會承壓，新興市場游資是否因美元走強而轉向，必須特別留意。

台灣四月外銷訂單遠遜於預期

　　台股於520後的第一個交易日之所以大漲，大半的因素是因前一個交易日美國費城半導體指數大漲3.16％。進一步觀察原因是由於應材的財報數字亮眼，加上對未來前景展望明顯優於市場預期，股價飆漲13.81％。

　　若再深究探討，全球最大半導體及面板設備廠，美國應用材料公司接單大幅成長，是來自面板客戶大舉擴充OLED面板產能，3D NAND快閃記憶體製程需採用新設備，加上大陸面板及半導體廠積極擴充產能，估計其中約有80％屬於中國與韓國大廠擴增資本支出的訂單，代表來自中、韓的競爭壓力，未來將與日俱增，對台廠非但不是利多，反而是利空。

　　未來如果台灣受惠，應會反映在外銷訂單上才是。根據經濟部二十日公布的台灣四月外銷訂單僅331.6億美元，年衰退擴增至11.1％，呈連續十三個月負成長，負成長期間之長刷新歷史紀錄，原先市場預期五月年增率轉正的難度已升高。

　　外銷訂單大幅不如預期，主要原因是資訊通信(手機、電腦)、電子產品(半導體)及精密儀器(面板)的訂單下降太多，依接單地區觀察，以來自日本跌25.3％最多，來自歐洲訂單年衰退15％，來自中國訂單年衰退10.9％，來自美國訂單減11.4％，美國減幅也創下2009年九月以來最大，僅來自東協六國訂單仍續成長。

　　 顯然，目前已可預估整體上市櫃公司，五∼六月營收可能不佳。訂單數據的重要性，舉例而言，由於來自美國的訂單從去年十一月快速減少，到十二月年增率的大幅衰退，對照儒鴻(1476)的股價，今年以來之所以持續呈現弱勢，投資人應可了然於胸。

　　由以上外銷訂單數據，加上已公布的四月整體上市櫃公司營收，可以推估台灣第二季上市櫃公司營收年增率，持續衰退機率大。未來外資法人是否調降台股評等，投資人須謹慎留意。既然如此，六月∼七月初(六月營收公布前)，投資人的交易策略該如何應對呢？

系統性風險的控管為階段性需要

　　擬定交易策略的目的，是讓「系統風險」在可控制範圍之內，追求最高的期望報酬值。適用的時機就如當下，內外部風險高升之時。目前台股外有兩岸關係衍生的經貿障礙、FED可能升息、MSCI納入Ａ股等變數，內有景氣基本面的疑慮(如外銷訂單衰退)。控制系統風險的方式如下：一、動態調整持股比率。二、使用適當工具建立避險部位。三、pairs trading配對交易(hedge fund常用)。

　　一般最常用的方式為動態調整持股比率，它並無標準答案。主要是衡量個人所能承受的風險值來調整(或者以是否造成情緒干擾為指標)，例如，經過評估，假設未來一個月加權指數的下檔風險值約6％，上檔空間約3％，投資人以當下持股50％為基準，大盤每往上漲1％，持股率就減一成，持股2成為底限。大盤往下走時，可靈活運用，下跌3％時持股加碼一成，又跌1.5％時再加碼一成，持股上限為80％，隨時根據個人需求作微調。

　　第二種方式，如同部分法人，常態性高持股(70％∼90％)，於階段性需要時，以期貨、期貨選擇權、權證等各種工具作短期的投資組合搭配，降低潛在系統性風險。第三種方式pairs trading是hedge fund常用的交易策略，幾乎能規避80％以上的系統風險，主要賺取不同標的間的價差(spread)，或者是一籃子股票相對大盤的spread。諸如買白銀&空黃金、買台積電&空聯電、買香港國企指數期貨&空新加坡A50期貨等等皆屬pairs trading。(文未完)

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