外資改變操作台股策略，選擇期貨進行避稅操作，從已除息的權值股可看出外資套利手法，可供掌握未來大盤走勢，唯英鎊重貶導致義大利銀行壞帳暴增，應密切注意國際黑天鵝效應。

文．高志銘

　　由於各國央行持續採取貨幣寬鬆政策，全球資金氾濫情形並未改變，隨著「英國脫歐」黑天鵝利空淡化，熱錢大舉重返風險性資產，引發金融市場新一波資金行情，各國股市不僅收復英國脫歐公投後的跌點，更陸續開始改寫波段新高。

　　在熱錢回補風險性資產風潮下，台股自然也獲得外資買盤的資金挹注，六月外資淨匯入40.5億美元，創近九年六月份外資淨匯入新高，外資同月買超台股金額也達821億元，在英國脫歐公投後(截至七月四日)更大力回補355億元，造就出台股的強彈行情，指數一路攻高一度直逼8800點整數關卡。

　　不過，將於十月舉行修憲公投的義大利，總理倫齊跟英國首相卡麥隆一樣，將政治前途跟公投綁在一起，花旗認為會是今年除了英國以外，歐洲最大的政治風險。另方面，義大利銀行不良貸款率已高達17％，不良貸款總額已占歐元區上市銀行的近半數，英國脫歐後讓銀行壓力更為加劇。義大利的政經發展是否會演變成另一隻黑天鵝，是投資人必須持續追蹤的議題。

　　回到國內，大立光(3008)、宏捷科(8086)及全新(2455)等蘋概股，六月營收不如預期則是台股的另一隱憂。根據摩根大通預估，下半年iPhone7及iPhon7 Plus備貨量約七千五百至八千萬支，較去年同期iPhone6S及iPhone6S Plus約減少15％，下半年蘋概股難有以往的爆發成長動能，恐對股價帶來負面的衝擊。

外資策略改變 期現貨雙邊套利

　　外資趁著台股量縮、散戶退場、市場參與者集中及可操控性提升的現況，藉由本身的籌碼優勢綁架台股，鎖定拉抬台灣50等權值股，針對加權指數進行期現貨的套利交易。過去外資在避稅考量下，在權值股除息前，會將一籃子股票轉換成「一定數量」的ＥＴＦ，待除息後再將ＥＴＦ換回一籃子股票。

　　今年外資改變操作策略，選擇期貨來進行避稅的操作，在權值股除權息前賣出現股轉成等值期貨多單(造成外資期貨未平倉多單一度逼近七萬口的歷史新高)，待除權息後再回補現股。隨著回補買盤推升指數，期貨部位就可順勢逢高獲利出場。預期在全數權值股除完息前，或者外資將具成長性的權值股庫存回補至除權息水位前，加權指數仍有繼續攻高的可能。

　　例如外資在權值龍頭台積電(2330)六月二十七日除息前，先賣出3.93萬張，除息後三天就立即回補了3.5萬張，順利完成填息。同日除息的金融股富邦金(2881)及國泰金(2882)，雖也見到外資的回補買盤，但力道卻相對較小，尚未完成填息，推測此差異可能與個股未來的營運展望有關。

資金行情擺中間 基本面放兩邊

　　截至七月七日，台灣50成分股已有十二檔個股除息，對指數影響約110點，後面尚有約170點將被蒸發，隱含外資仍有逾半的潛在買盤等著回補，在全數完成除息或外資期貨未平倉多單大幅減碼之前，投資人對行情應該偏多看待。附表為即將除息的台灣50成分股及其對指數影響點數，供各位參考。

　　由於本波外資透過籌碼優勢打造出的套利行情中，幾乎無關乎台股基本面好壞，甚至已有背離的嫌疑(中研院下修今年ＧＤＰ預估值至0.52，且今年成長率將自第二季起逐季衰退)，加上資金買盤集中大型權值股，不符合一般投資人的選股偏好，導致大多數人不僅本波行情看得到吃不到，甚至還會面臨賺指數賠價差的窘境。

　　面對這種純粹熱錢所推升的資金行情，主導權完全都在外資手上，除非對外資操作節奏非常熟悉，不然一般投資人想要跟上腳步的難度頗高，最簡單的策略就是買進涵蓋台灣50成分股的元大台灣50(0050)ＥＴＦ，省去選股的難題，一次完整掌握。只是目前加權指數已接近去年底及今年初的高點，上檔套牢賣壓恐怕不輕，震盪幅度也將隨之加劇，並不建議此時再進場買進。

Type-C大量商品化 長線保護短線

　　 投資人倒是可尋找一些成長趨勢明確且股價基期又不高的產業，利用長線保護短線的邏輯進行佈局，像是題材炒了近兩年的Type-C概念股，隨著廠商搭載意願提高，下半年起將進入大量商品化，相關個股將從過去的炒夢題材走入實質貢獻營收階段，有望迎來產業的主升段行情。

　　可提供雙向供電能力USB Type-C，在蘋果及英特爾兩大科技廠積極導入下，市場滲透率可望快速提高。另因歐盟將於2017強制要求所有手機廠商，統一使用相同充電規格標準，市場預期USB Type-C連接器將被採用，成為推升市場商機擴大的重要動能，不排除相關供應鏈股價將會提前上演慶祝行情。

　　2015年上半年蘋果MacBook及Google Chromebook Pixel率先採用後，英特爾支援Type-C的新平台Skylake也於下半年推出，帶動其他ＮＢ品牌陸續跟進。由於目前仍集中在中高階商用機種，滲透率僅約10％∼20％，若依照過去新品滲透率約三∼四季將會較明顯提升的經驗來看，今年下半年就將進入爆發期。

　　法人預估下半年ＮＢ新品約有半數以上會搭載Type-C接口，除高階超薄型機種外(新款MacBook Pro搭配四個Type-C接口)，NB ODM代工廠對於單獨採用Type-C接口的意願不高，故多數機種設計將保留一個Type-A接口，搭配一個Type-C接口。

　　在手機應用方面，2015年是由樂視、小米、魅族、OnePlus及ZUK等中國廠商率先採用，接著Google Nexus及微軟Lumia也跟進使用，但多數機種皆採用USB 2.0傳輸介面標準。今年三星、樂金、華為、HTC等大廠也將火力全開，搶攻高速傳輸介面的商機大餅。蘋果則因訴求輕薄，iPhone及iPad仍採用 lightning 接口，未來採用Type-C接口的機會可能不高，但在先前舉行的產品發表會，已推出lightning對USB-C的連接線，用來與MacBook的Type-C接口進行溝通。

接口轉換過渡期 轉換器需求暴增

　　隨著Type-C接口在終端產品滲透率開始提升，在Type-A接口全數轉換成Type-C這段過渡期，將產生傳統連接器與Type-C之間轉換、轉換器轉接HDMI、DVI等大量轉換器需求。尤其目前ＮＢ使用者，普遍同時使用滑鼠、隨身碟，或將智慧型手機連接ＮＢ，只保留一個Type-A接口，根本不敷使用，自然會衍生出對Type-C擴充產品的需求。

　　在USB 3.0擴充基座(Docking)市占率高達五成的東碩(3272)，將是此過渡時期的受惠者之一，下半年營運將可逐季成長。雖受充電規格尚未統一的影響，可能會降低消費者的採購意願,，但預計2017年規格統一後，營收可望迎來大幅成長的機會。為了配合Intel新平台Kabylake出貨時程，預計包含MacBook Pro改款等搭配Type-C的ＮＢ新機將於第四季上市，相關Type-C擴充基座的需求將陸續顯現，有望推升東碩第四季營收達到全年高峰。(文未完)

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