外資駐足高現金殖利率的台股，把台積電捧上新高，並造就了一波除息與填息行情，而上半年業績亮麗、下半年展望佳的標的，將成為法人下一波鎖定對象。

文．馮泉富

　　商人無祖國；資金無國界！英國脫歐形成國際資金大挪移，原本就過剩的全球資金潮衝向美國與亞洲，美股走強、美元強勢、日元狂升，而外資看上台股擁有高現金殖利率的優勢，適逢台積電及重量級權值股除息旺季，造就了這一波看回不回的資金行情，而這個幾乎完全由外資主導的「資金派對」方興未艾…。

　　行情總是在半信半疑中上漲，全球經濟結構尚存在「一麻袋」的棘手問題下，美國S&P500指數，領先再創歷史新高，截稿前最高來到2143.1點。美股上漲過程中台股也未示弱，在外資買盤持續湧入之下，若把除息扣抵值還原，加權指數實質上早已攻克九千點大關，本波的最大受益者是外資法人無庸置疑。

日本也即將出現新一輪ＱＥ

　　全球貨幣存量持續膨脹，投資意願卻普遍不足，造成大量游資在金融市場四處流竄，就是目前的市場現象。投資人知道大額游資有多委屈嗎？國內只要是百萬級以上的存款都不受歡迎，不然就是議定利率極低。過去還可利用網路銀行化整為零的方式分批轉存，這個小門兩周前也被關閉了。

　　歐洲的游資更慘，只要主權評等佳的公債，哪怕負利率越負越多(例如瑞士)，仍受法人追捧，資金越龐大者追的越厲害，只求一個「心安」，深怕沒有可安頓的「家」。

　　根據美林報告的推估，自從英國脫歐公投後，處於負殖利率的公債規模持續大舉膨脹，總額已超過11兆美元。摩根大通資產管理公司政府債券基金經理人葛瑞恩(Seamus Mac Gorain)也預期，日本與歐洲央行可能再度推出寬鬆政策，至於美國聯準會到年底的升息機率則是不大，並預估美國十年期公債殖利率有可能進一步跌至1.25％。連美國三十年長期公債殖利率目前都創2.13％的歷史新低。

　　歐洲公債在歐洲央行持續買進下，早已券源稀缺，於是歐央從六月開始也購買優值公司債，直接把錢灌進資本市場，由於英國脫歐的影響，未來ＱＥ動作只會更積極。據彭博社資料顯示，穆迪追蹤的BAA級企業債平均殖利率本已跌至4.2％，創1950年代以來新低。

　　 日前美國娛樂巨頭迪士尼發行五億美元的三十年期公司債，在投資人熱捧下認購總金額達二十億美元，得標殖利率3.18％，僅比美國同期公債殖利率高出1.05％，堪稱一絕。而在亞洲，日本央行也考慮擴大其公司債購買規模，以避免在日本政府債券市場中持有比例過大。

　　甫在參議院選舉取得壓倒性勝利的日本首相安倍晉三表示，已指示內閣研擬一套新的財政擴張方案，以提振疲弱的經濟。日圓期貨當日爆跌2.27％，日股暴漲4％，創四個月來單日最大漲幅。本次安倍的自民黨執政聯盟在參院選舉一舉囊括七十席，相當於參院三分之二席次，此一絕對優勢代表安倍可以輕而易舉推動大規模的經濟振興方案。

　　新的振興方案中，日本政府將發行建設公債，是日本四年來首度發行此類公債。市場普遍預估本次ＱＥ規模至少有一百兆日圓規模。法國興業銀行亞洲股票策略師班辛拉(Frank Benzimra)表示，新的經濟振興方案規模應該很大，可能與2008年金融危機後的那一次差不多。

義大利銀行業會是黑天鵝 還是炸彈客？

　　錢太多是市場當下的大問題，假設外資賣了台積電或台灣五十，還真不知可買啥，錢也不知擺哪，但基金規模一直增長(現金淨流入)，只好繼續買台積電與台灣五十(高殖利率)。

　　上周提及，國發會預估台灣今年超額儲蓄將達2.6兆元新台幣，目前大量資金一部份已藉由保險公司的管道流向海外。全球經濟問題重重，只是現階段被海量資金給暫時掩蓋，隱而不發，甚至於銀行壞帳嚴重的義大利，也能偏安於一隅。

　　事實上不良債務過大的義大利銀行並不止西雅那(Monte Paschi)一家。義大利銀行業規模在歐元區排名第四，但其持有的不良資產規模約為3600億歐元，占歐元區銀行業不良資產總額約三分之一。該國的不良資產率已經高達17％。目前，義大利銀行業已有二千億歐元的貸款無法收回。

　　投資人一定想問，義大利會不會是下一隻黑天鵝？目前肯定的回答「暫時不會」，我們教投資人一個簡易的觀察方式，就是追蹤該國公債殖利率，如果一個國家金融體系即將出現危機，或前三大銀行極可能遭到擠兌，其發生前公債必然也遭大量拋售，殖利率會立即飆升。觀察目前義大利的十年期公債殖利率為1.127％，一點都不像即將出現危機的國家；所以義大利暫時不會是匯市的黑天鵝，也不是股市的炸彈客。

基本面是中期隱憂　穆迪下調台灣ＧＤＰ至0.7％

　　日前公布的台灣六月出口值為228.9億美元，年衰退2.1％，連十七黑，繼續改寫金融海嘯以來最長衰退紀錄。幸好衰退幅度明顯收歛，為去年二月以來最小減幅。

　　累計上半年出口1313.3億美元，較去年同期衰退9.1％；進口1073億美元，較去年衰退10.7％。第三季是傳統旺季，出口有機會迎來曙光，轉為正成長，也是今年最關鍵的一季。

　　為何如此說呢？因為台灣有統計數據以來，從未出現過連續兩年出口值(美元計價)衰退，如果第三季台灣出口增長力道疲弱，則全年出口值衰退機率大增，將創下連續兩年出口衰退的歷史紀錄。屆時各家外資法人可能對台灣下修評等，一旦外資反手賣超台股，將是台股惡夢的開始，這是台股中期走勢的隱憂，投資人必須放在心上。

　　由於全球貿易風險飆高，對於依賴貿易的台灣影響甚深，穆迪表示，由於出口貢獻台灣ＧＤＰ超過65％，因此下調台灣今年經濟成長率至0.7％，預估2017年也會低於2％，尤其若兩岸關係惡化只會讓台灣經濟更受到壓抑。

美股也與基本面脫鉤　資金行情當道

　　美國企業近期將陸續公布第二季財報，目前法人估計能源業與金融業獲利銳減，這可能使美國整體上市企業獲利連四季下滑。金融業第二季獲利估計年減7.6％，超乎市場先前預期的衰退0.7％，主因是低利率環境持續壓迫銀行業淨利差。

　　第二季美國上市企業當中僅有兩大產業表現突出，分別是非必需消費品及工業，估計前者企業獲利在第二季年增9.6％，後者企業獲利年增7.9％。

　　而根據標普全球市場情報資訊顯示，S&P500整體企業第二季獲利可能衰退5.3％，是連續第四季獲利下滑，將創2008年金融危機以來最長紀錄。即便排除受創最深的能源業後，第二季企業獲利依然較去年衰退0.4％。

　　所以目前的股市行情只能說是資金行情，何時結束沒人知道。美股是全球資金行情的指標，也是外資買賣台股的重要參考，投資人必須馬首是瞻，這是未來資金派對何時結束的鬧鐘，須謹記在心。

六月營收＋產業能見度選股 填息行情首選

　　目前已進入第三季傳統旺季，也是密集除權息的時段，目前兩稅合一的扣抵率減半，除息前雖有棄息壓力，但資金行情當道，填息相對容易，在國際股市未出現連續重挫前，外資持續增持台股意願高，也將產生資金在不同族群間的外溢效果，投資人可選擇六月營收年增率維持正數，產業屬性為能見度高者，相對容易出現填息行情。

更多精采內容，請見《理財周刊》829 期
或訂閱理財周刊電子版