日本通縮時代「失落的二十年」會席捲全球嗎？2009年金融風暴時台灣消費意願降低，物價下滑，馬政府以發放消費券刺激市場消費，成功避免讓經濟陷於長期通貨緊縮，這次面對歐日等國紛紛祭出QE挽救經濟，封面故事要提醒大家的是?投資人的全球投資策略應如何調整…

文．林宏嶼　圖．達志影像

　　全世界在比賽印鈔票，成億上兆的鈔票出籠，各個國家不但沒有發生通貨膨脹，還出現通縮疑慮，人類社會對於通縮的恐懼甚於通膨，歐洲、日本繼美國之後，續搞量化寬鬆，就是擔心通貨緊縮發生，這到底是怎麼一回事呢？

　　現在的台灣，人們抱怨最多的，就是薪資不漲，物價卻不斷地上漲。連續十二年多頭，平均漲逾五成的房價好不容易小幅下跌，就怕打房政策停止後又要反彈……。如果有一天，房價只跌不漲，物價也跌多漲少，會是幸福到來的那天嗎？

　　 這樣的日子，日本已經過了二十幾年。自從90年代日本泡沫經濟爆破後，即使利率降到逼近零的水準，房價不斷下滑，甚至連央行總裁彭淮南都說，如果不考慮稅的問題，在東京買房都比台北划算。

　　在安倍三箭之前，日本的物價和薪資，同樣漲不起來。消費者最常光顧的店，是折扣店。不過，他們不把這樣的日子叫做「黃金幸福時代」，反而叫它：「失落的二十年」，也就是「通縮時代」。

台灣也有需求不足問題

　　相當令人訝異的是，台灣近年也數度瀕臨通貨緊縮。主計總處數據顯示，台灣在09年金融風暴時，物價曾下滑0.9％。當時，政府發給每人三千六百元消費券，成功刺激消費，得以讓經濟免於陷入長期通縮。去年台灣的物價年增率平均僅0.3％，今年二月微幅衰退，一月和九月年增率也不足1％，離通縮也僅咫尺之遙。

　　台灣近年經濟成長遲緩不進，加上薪資十幾年凍漲、房貸形成太重負擔，排擠購買力，都是「需求不足」的表徵。也因此，台灣是日本除外的亞洲國家中，離通縮最近的一個國家。

　　比起「通膨」，「通縮」更令全球經濟學家擔心。通貨緊縮，在物價下跌的表象下，更隱含著預期心理對未來需求的強大影響。與經常刺激消費者趁物價還沒上漲前購買商品的通膨預期心理相反，當大眾預期物價未來只會持續下跌時，反而會縮手等待，造成需求下滑。

　　當需求不振，物價下跌，企業會選擇減產與裁員。這對經濟當然不好，不但經濟成長會停滯不前，失業率會上升，薪資會凍漲甚至縮水，更會因為這樣，讓消費者更加不願花錢消費，形成一個無法打破的惡性循環。

　　這也是為什麼2008年金融風暴以來，美國聯準會要不惜一切代價，發動好幾輪量化寬鬆以防止經濟陷入通縮的泥淖。當時的聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)，是研究1930年代大蕭條的經濟史專家，他也曾對日本提出建言，必須要在經濟陷入通縮前，為市場注入大量流動性資金，維持健康的溫和通膨。只是那時日本沒有接受勸告，因而失落了整整二十年。

　　美國大蕭條，是由股市大崩盤所引起，經濟也衰退。那時的政府眼看市場失控，卻又不出手干預，甚至到物價跌無可跌，開始反彈的時候，過早升息，最後導致百業蕭條，四個人當中就有一個失業，甚至歐陸與亞洲對美的貿易也大受衝擊。

未來台灣會否陷入通縮？以歷史為鑑，要小心以下三點：

一、錯過刺激經濟時機，過早升息：

　　歐元區是最好的例子。歐元區多個國家正面臨通縮的威脅，已經連續好幾個月低於1％。這一切，完全是一連串的政策失誤造的孽。前任歐洲央行總裁特里榭(Jean-Claude Trichet)被飆漲的油價驚嚇過度，誤判形勢，竟然在2011年歐債危機方興未艾之際就開始升息，而且還是連續兩次。

　　隔年，不但邊陲國家如希臘、葡萄牙經濟衰退，失業率飆升，連法國與義大利也出現成長遲緩，財政惡化，被調降債信評級。雖然當時的情況，更需要擴張財政支出，透過公共建設等措施來刺激經濟，以避免成長動力停滯，德國鐵娘子總理梅克爾(Angela Merkel)卻吃了秤砣鐵了心，要求這些國家嚴格撙節開支，削減赤字。

　　「這是史上最大的錯誤，」末日博士羅比尼(Nouriel Roubini)在推特上如此評論歐元區的升息與撙節政策。

　　事實證明，他是對的。去年新上任的歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)，也只能努力補破網。除了破天荒的實施負利率政策外，德拉吉在十一月六日的歐洲央行貨幣政策會議後，宣布利率維持在-0.1％，並且宣示要繼續量化寬鬆，把擴大歐洲央行的資產負債表淨值的目標，設定在一兆歐元。

　　但讓許多人感到困惑的一點是，為什麼利率已經低到不能再低，央行還在印鈔票，不但沒有大家擔心的惡性通膨，現在看起來通縮反而是更大的問題呢？

　　德盛安聯首席經濟顧問艾里安(Mohamed El-Erian)認為，央行量化寬鬆，不斷壓抑市場的波動性，使得資金持續湧入資本市場，卻未對提振實體消費有明顯助益。這是可以了解的，因為手上有債券可以賣回給央行的，絕大多數是金融機構。聯準會當初選擇用回購債券的方式把錢注入市場，是希望這些金融機構拿到錢後，除了強化現金準備外，會貸放給大眾與企業。(文未完)

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