人行降息了，持有人民幣部位的人要怎麼操作？陸股要走大多頭了嗎？中國五大銀行呆帳攀升，滬港通吸引國際資金湧入使人民幣相對抗跌，如何搶賺中國牛市才不會受傷？

文．林宏嶼

　　十一月二十一日晚間六點半，出乎市場意料之外，中國人民銀行在它的官網宣布從次日起分別調降一年期人民幣貸款和存款基準利率，並擴大存款利率的浮動區間。　

　　消息不脛而走，仍在交易的歐股和稍後開市的美國股市歡聲雷動。道瓊工業指數盤中一度大漲逾百點，收盤漲幅雖略有回吐，仍與標準普爾五百指數雙雙再創歷史新高。英國與德國股市也分別收高1.1％與2.6％，反映市場樂觀情緒。

資金閘門一開，Ａ股雨露均霑？

　　銀行、中小微企業叫苦

　　即使中國宏觀經濟下半年受房地產價格修正影響，疲弱不振，但因政府連續調降銀行存款準備率以及滬港通等利多因素影響，上證指數今年下半年勁揚21.3％，漲幅全球第一。如今資金閘門一開，Ａ股即將雨露均霑，迎接下一個大牛市？

　　 且慢，在急著搭上牛市快車之前，先看清楚誰得利、誰受害，再決定投資方向不遲。

　　存款利率和貸款利率調降的幅度並不相同。由於貸款利率調降0.4個百分點，至5.6％，而存款利率調降一碼(0.25個百分點)，至2.75％，存放利差進一步縮小，也將使銀行等放款機構的獲利空間縮小。

　　中國經濟成長放緩，加上全球經濟的不確定性，已經使銀行經營環境惡化，這也是人民銀行決定降息的主因。

　　過去幾個月中，銀行壞帳增加，證實了這點。中國最大的四家國營銀行─工商銀行、建設銀行、中國銀行、農業銀行的第三季財報，都透露呆帳正在累積的事實。

　　除了資產品質惡化之外，餘額寶等網路金融產品的興起，已使得銀行取得存款的成本上升，如今又遇到基準利率下調，利差縮減，銀行的日子，想必不會好過。

　　大銀行的好日子不再，中小型銀行和過於依賴存款進行放貸的金融機構，生存空間更受擠壓。而且，後者打消呆帳的能力更有限。信評機構惠譽國際(Fitch)日前才剛調降廣東發展銀行的信評，理由就是壞帳增加，而透過資產負債表外進行的影子銀行放款業務風險提升。

　　路透報導則進一步指出，當這些中小型銀行體質變弱，就更難從資本市場取得資金來達成法令規定的資本適足率。銀行如何對應這樣的風險？接受路透採訪卻不願具名的一位銀行主管直言：「我們這幾年已經不重複貸款給同一個借款人，現在也不會開始這樣做。」

　　是的，銀行為了自保，不但不會增加放款，反而會更趨保守。而且，即使是願意放款，對象也一定會再三考量。

國營企業、國家扶植產業受益

　　中國企業股票與可轉債，獲市場青睞

　　那麼，誰是受益者呢？人民銀行有關負責人回答記者提問的新聞稿中，特別指出觀察到小微企業因為經濟結構調整面臨挑戰，經營困難加大，對融資成本的承受能力降低，明示這次的舉措的目的，就是要解決小微企業融資困難問題。

　　然而，熟悉銀行作業方式的人都知道，在經濟不景氣的時候，銀行是不會優先放貸給風險相對較高的中小微企業的。中國的國營銀行，或是所謂的股份制銀行，往來的對象還是以國營企業以及政府有「密切合作關係」的大型民營企業，以及政府支持的大型項目為主。若要說誰能從取得新貸款中受益，也一定是這些既得利益者。

　　此外，從另個角度看，利息成本降低，是債務人的福音。誰是當地銀行最大的債務人？當然是地方政府、國營企業、大型扶植項目以及大型民營企業如房地產開發商。

　　不相信？不妨多觀察降息後幾天裡相關類股以及債券市場的表現。

作為投資人，該如何從中趨吉避凶？

　　銀行類股，獲利前景惡化，是該避開。同時，也要小心這個消息可能對台灣相關類股帶來利空衝擊，因為這些在大陸設分行，正想大展拳腳的金融機構，獲利空間也遭到限縮，自然會引起比較負面的預期心理。

　　此外，由於中國房地產市場正面臨下行修正，七十大城市有九成的房地產價格都在下跌，即使限購令慢慢在放鬆，人們買房的需求卻還沒回升，就算借貸利息成本壓力減輕，債務規模還是相當驚人，因此投資人最好還是離房地產商以及相關的地雷股與債券遠一點。

　　利率降低，是債券價格的利多，因此體質好、經營方向符合中國政府結構調整改革方向，跨國經營競爭能力也強的中國企業股票以及它們所發的投資級企業債、可轉債，自然將成為市場青睞的對象。(文未完)

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