不管從外銷訂單年增率或外銷訂單金額等數字來看，目前台灣經濟跟前幾年比起來，並沒有差很多，但對照台股修正幅度，不少個股股價已跌破金融海嘯低點，故絕非僅基本面因素。

文．高志銘

　　隨著下半年國內經濟數據不斷惡化，ＧＤＰ保三變保一、外銷訂單連四黑及出口連七衰，市場幾乎一面倒地認為，其正是本波台股修正如此劇烈的主因。但從今年來經濟數據與台股的連動性觀察，外資和內資在資金動向的影響性似乎更大，尤其自九月下旬開始，聯準會升息與證所稅修正案能否塵埃落定，將是新一波資金板塊移動的關鍵。

　　事實上，相較於追蹤每月所公布的出口總值變化，觀察外銷訂單數字反而更為重要。一般來說，外銷訂單數據出來後，約再過五到六個月才會反映在出口上，亦更能提早看出未來的出口狀況，可視作經濟景氣的領先指標。

近兩次台股大回檔 主圖熱錢撤出亞洲

　　首先，就2000年來外銷訂單年增率與加權指數的走勢來看，可以發現在金融海嘯前，加權指數多半會走在外銷訂單年增率之前，提早見到高低點，兩者關係直到2010年下半年才出現改變，外銷訂單年增率開始逐步走緩，加權指數卻逆勢向上走高並衝上萬點。由於轉折點剛好是美國ＱＥ１結束、ＱＥ２推出的時間，自然可解釋為先前台股脫離基本面的多頭行情，應是由資金行情所推升。

　　如果排除基期問題，改從外銷訂單金額(美元)來觀察，則可看出其與加權指數的走勢相關性似乎更高。隨著外銷訂單金額自2001年低點走高後，加權指數也是同步向上，兩者幾乎沿著同一個上升軌道走升。不過在金融海嘯後，卻出現兩次明顯的背離，一次發生在2011年歐債危機，另一次則是今年美國即將升息的影響，使得台股面臨熱錢自亞洲撤退的衝擊。

數據轉弱趨勢已定 未來反應空間有限

　　不管從外銷訂單年增率或外銷訂單金額的絕對數字來看，其實目前台灣經濟跟前幾年比起來，並沒有差很多，更別說離金融海嘯時期還有一段非常遠的距離。但對照台股的修正幅度，不少個股的股價已經跌破金融海嘯低點，因而絕非僅基本面的原因。

　　考量市場對外銷訂單數據轉弱的趨勢，無法在近幾個月立即反轉已有心理準備，接下來除非數字衰退超出預期，台股才有可能因其數據而出現修正，故投資人可從九月二十日所公布的八月外銷訂單數據開始追蹤。

　　回到關鍵的資金面，先前金管會就曾坦言，今年台股可衝上萬點有絕大部分是外資助陣。今年外資前五月連續淨匯入123.82億美元，帶動累計淨匯入金額達2048.28億美元，創下歷史新高紀錄，絕對是多頭行情的重要推手。

外資賣過頭 率先回補台股

　　可惜此榮景在之後就出現反轉，多頭行情推手瞬間變身空頭行情幫兇，外資從六月起連三個月淨匯出，累計金額達90.77億美元，把今年匯入的金額吐回73％，光八月就匯出達34.82億美元，創近四十七個月單月匯出新高。上一次外資連續匯出三個月剛好發生在2011年，為外銷訂單金額與加權指數走勢背離的期間，當年七月到九月共淨匯出143億美元，更加印證今年台股的修正跟外資進出脫不了關係。

　　根據新興市場教父墨比爾斯(Mark Mobius)日前的說法，近一、兩個月外資出走台股，主要是來自基金投資人贖回的資金壓力，且並非只有針對台股，而是對整體新興市場都有調節，這點從外資自六月來對新興亞股均轉為賣超可以得到證實。墨比爾斯同時表示，台股這波殺盤在亞股中的跌幅為數一數二的重，不排除會從中尋找加碼標的與機會，果然，外資在九月第二周就先回補台股。

　　至於外資回補力道能否延續，應該還是要等美國利率政策底定後才能知道。目前國際熱錢仍不虞匱乏，即便最早實施ＱＥ的美國已終止，並即將進入升息收資金的階段，但為了達到擺脫通縮目標的日本ＱＱＥ，以及歐元區ＱＥ仍持續進行中，甚至歐元區還有可能延長時間並擴大規模，加上中國也不斷藉由降息和降準等方式，推出中國式的ＱＥ，預估這些撒出的資金，最終仍會變成熱錢在國際間流竄。

待多空方向顯現再行順勢操作

　　美國聯準會升息後，各金融商品究竟是繼續朝負面發展，又或者利空出盡地反應，其實誰也說不準。這一切疑問，等到美國利率政策明朗化後，各市場的多空方向出來，自然會給投資人明確的答案，屆時再來順勢操作即可。

　　除了美國利率政策將影響國際資金流向外，立法院的證所稅修正案也將牽動內資回籠的意願，對於中小型股的資金活水極為重要。主力色彩濃厚的生技股近期已有資金提早卡位的動作，破冰行情頗有蓄勢待發的姿態。

　　依相關數據來看，八月雖受到電子業庫存調整衝擊，以及蘋果組裝遞延拉貨(八月中才開始量產)，整體營收呈現旺季不旺的表現，上市櫃公司合計營收2.41兆元，月減1.1％、年減3.5％，連第二個月下滑；不過，預估上市櫃公司的九月營收將有望回溫，應不至成為基本面的拖油瓶。

　　另一方面，蘋果iPhone 6S預購狀況十分火熱，跌破唱衰人士的眼鏡，蘋果並表示首周末的預購量有機會超過去年iPhone 6的一千萬支，連帶對蘋概股的拉貨有上調的空間。由於台積電(2330)和鴻海(2317)等供應鏈營收，占台股整體上市櫃公司的營收比重達四分之一，預估隨著鴻海進入量產與蘋概股拉貨力道轉強，加上中國十一長假前的鋪貨效應，蘋概股九月營收動能轉旺可期，足以成為支撐整體營收成長的引擎。

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